公募降費對證券業營收影響有限

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近日拉開序幕的公募基金降費，無論對基金行業還是證券行業，都是大事件。擬降低公募基金證券交易傭金費率、擬搭建公募基金行業統一直銷業務平臺等舉措，對證券公司收入肯定會造成一定影響。

“短期而言，我們預計公募基金費率改革或對券商業績造成一定沖擊，但影響相對有限。參考海外經驗，費率下行的另一面是管理規模的迅速擴張。中長期而言，我們認為居民資產配置需求不減，規模增長效應下，看好大資管條線對券商業績的支撐迎來逐步回升?！卑残抛C券非銀團隊稱。

華西證券非銀團隊認為，公募降費主要通過代銷、基金管理兩個途徑影響上市券商業績。根據2022年數據，華西證券測算公募基金降費通過代銷帶來的上市券商稅后利潤降幅約為0.55%，通過基金管理帶來的稅后利潤降幅為1.89%，二者合計2.44%。

天風證券非銀團隊稱，在證券行業層面，2020年~2022年主動權益基金客戶維護費（尾傭）分別為143億元、275億元、253億元，尾傭分成率分別為30.6%、33.3%、34.1%；券商渠道市占率約20%，對應2020年~2022年主動權益基金尾傭分成占營收比例分別為0.6%、1.1%、1.3%。若下調則對應降低2022年營收0.26%，傳統券商受影響較小且差異不大（2022年主動權益基金尾傭占比0.5%~2%），部分公募代銷收入占比較高的標的所受影響或較明顯。

浙商證券非銀團隊表示，預計公募基金降傭對證券行業整體盈利能力以及頭部業務發展均衡的券商影響程度有限，部分傭金收入占比較高、以研究業務為特色的券商所受影響相對較大。根據浙商證券測算，假設2020年~2022年公募傭金率砍半，上市券商ROE（凈資產收益率）下滑程度均不足0.5個百分點。展望未來，浙商證券認為，在傭金率下滑的情況下，券商與基金公司能夠深度綁定、實現雙贏的券結模式，將進一步受到歡迎，財富+研究等綜合能力較強的券商有望勝出。

中泰證券非銀團隊認為，代銷尾傭收入預計小幅下滑，但對券商總營收影響較小。據該團隊分析，2022/2021年上市券商代銷占營業收入比僅在2.6%/2.5%左右，考慮到券商代銷金融產品收入還包括認申購費、銷售服務費、贖回費，以及私募產品業績提成等，因此代銷傭金收入的小幅下滑對券商總營收影響總體較??；另一方面，券商參控股的基金公司管理費收入下滑，所帶來的影響也比較有限。靜態假設下，測算降低主動權益類基金費率，將年化影響公募基金行業管理費收入85億元，占公募基金管理費收入僅5.7%。因此，中泰證券非銀團隊認為，該政策雖然對部分券商而言基金的利潤貢獻較高，但總體上券商參控股的基金公司管理費收入下滑所帶來的影響也比較有限。

安信證券非銀團隊認為，此次公募基金費率改革對券商的影響主要在于券商旗下公募業績貢獻、代銷傭金收入兩方面?！敖刂?022年末，已有35家上市券商持股公募/資管機構?？紤]到單一年度的業績波動因素，我們拉長時間維度至2020~2022年共計三年，測算費率調整對持股公募券商的業績影響。根據假設條件，測算得到三年合計對上市券商凈利潤貢獻減少約86億元，占35家上市券商三年合計凈利潤的1.9%，影響相對較小。細分到各家券商來看，部分中小券商及公募貢獻較高的券商所受影響高于整體平均水平，但絕對視角而言仍影響有限?！?

（文章來源：證券時報網）

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